【广发宏观王丹】5月EPMI扣除季节性之后低位徘徊
广发证券资深宏观分析师 王丹
bjwangdan@gf.com.cn
广发宏观郭磊团队
报告摘要
第一,5月战略性新兴产业采购经理人指数(EPMI)环比下降2.4个点至50.7,指标连续3个月呈放缓特征;景气面同样处收缩趋势中,随着新材料行业景气回落,景气扩张区间的行业个数较前值减少1个至4个。但5月本身就是制造业淡季,过去5年同期环比均值为下降3.1个点。以EPMI与过去5年同期均值差来剔除季节性扰动,2023年1-5月分别为-0.1、16.1、-1.3、-4.0和-3.4个点,即5月景气趋势与4月基本相当。
第二,从分项指标来看,主要特征有几点:(1)需求弱于生产,外需弱于内需;(2)去库存延续,企业采购、生产、自有库存环比分别下降2.4、4.9和3.9个点;(3)购进价格环比降幅显著大于销售价格降幅,利润压力环比有所缓解;(4)企业贷款难度环比下降0.2个点,即宽信用政策继续向新兴产业倾斜;(5)在经营压力上升期,新产业研发投资活动会放缓,5月研发活动和新产品投产指标环比分别下降2.0和6.1个点。
第三,5月新兴产业就业指标环比小幅上行0.8个点至52,前值为环比下降2.6个点。过去4个月,EPMI就业指标12月移动平均呈逐步改善趋势,这一特征与城镇调查失业率的变化指向一致;但同时需要指出的是,指标绝对值仍处于历史较低水平,显示就业压力只是较去年底缓和,而不是解除;而且它对于结构性就业,比如16-24岁调查失业率指示意义不大。
第四,制造业PMI与EPMI走势具有经验相关性。5月EPMI绝对水平顺季节性走弱,但剔除季节性后景气低位企稳,这一点对判断PMI有参考意义;统计局在常规数据处理中会对制造业PMI进行季节性调整,因此其绝对水平有望维持在4月低位附近。
第五,分行业看,新能源和节能环保景气延续领先趋势,生物产业景气环比显著改善。从绝对景气来看,生物产业景气最高,位于60以上;新能源、节能环保、新一代信息技术均连续4个月位于景气扩张区间,尤其是新能源连续4个月景气均位于细分行业前2;新能源汽车、新材料景气最差,位于45以下的紧缩区间。
第六,截至5月22日,5月上证科创50成份指数较4月最后一个交易日下跌5.1%,跌幅大于同期万得全A指数的1.1%。同期基本面EPMI景气低位,代表全球流动性的10年美债收益率自5月中旬起单边上行,二者均对成长类资产定价形成约束。往后看,经济在5-6月磨底后能否顺利确认企稳是一个关键的定价线索;本质上来说,EPMI只有重拾升势,新兴资产的定价优势才会凸显。
正文
主要指标绝对水平方面,生产强于订单、国内订单好于出口订单的景气分化特征延续,生产指标52.7继续位于扩张区间,产品订货和出口订货分别为49.4和43.4。
生产端,5月生产量指数环比下降4.9个点(前值为环比下降1.9个点,下同),采购量指标环比下降2.4个点(-8.1),自有库存环比下降3.9个点(-5.2)。
需求端,5月产品订货指数环比下降3.5个点(-5.3),出口订货环比下降5.1个点(-0.2)。
经营指标方面,5月应收账款环比下降0.2个点(-2.3),经营预期环比上行3.2个点(-10.9),配送指标环比下降0.7个点(-0.9)。
价格端,5月购进价格环比下降5.3个点(-2.0),销售价格环比下降0.8个点(-0.9),利润指标环比上行1.8个点(-3.3)。
5月贷款难度环比下降0.2个点(+3.1),研发活动环比下行2.0个点(+1.4),新产品投产环比下降6.1个点(+8.0)。
5月新兴产业就业指标环比小幅上行0.8个点至52,前值为环比下降2.6个点。过去4个月,EPMI就业指标12月移动平均呈逐步改善趋势,这一特征与城镇调查失业率的变化指向一致;但同时需要指出的是,指标绝对值仍处于历史较低水平,显示就业压力只是较去年底缓和,而不是解除;而且它对于结构性就业,比如16-24岁调查失业率指示意义不大。
5月就业指数环比上行0.8个点,前值为环比下降2.6个点。
2023年1-4月城镇调查失业率分别为5.5%、5.6%、5.3%、5.2%;2023年1-4月16-24岁人口城镇调查失业率分别为17.3%、18.1%、19.6%、20.4%。
制造业PMI与EPMI走势具有经验相关性。5月EPMI绝对水平顺季节性走弱,但剔除季节性后景气低位企稳,这一点对判断PMI有参考意义;统计局在常规数据处理中会对制造业PMI进行季节性调整,因此其绝对水平有望维持在4月低位附近。
2020年至2023年4月的40个月中,EPMI与PMI环比和同比呈现同向波动的月份分别为29个和30个,意味着同向波动的概率分别为73%和75%。
分行业看,新能源和节能环保景气延续领先趋势,生物产业景气环比显著改善。从绝对景气来看,生物产业景气最高,位于60以上;新能源、节能环保、新一代信息技术均连续4个月位于景气扩张区间,尤其是新能源连续4个月景气均位于细分行业前2;新能源汽车、新材料景气最差,位于45以下的紧缩区间。
7大战略性新兴产业中,4个行业位于景气扩张区间,景气度由高到低分别为生物产业、新能源、节能环保、新一代信息技术;高端装备制造、新能源汽车、新材料景气由高到低位于40-50的景气收缩区间。
环比方面,5月生物产业、高端装备制造景气环比分别上行7.3和4.6个点;新材料、新能源汽车景气环比分别下降9.4和8.1个点;节能环保、新能源、新一代信息技术景气环比分别下降4.6、2.7和2.3个点。
与季节性均值(2018-2022年5月均)相比,生物产业和节能环保分别高于季节性均值7.2和0.5个点;其余行业均低于季节性均值,新能源汽车、新材料分别低于季节性均值13.3和12.2个点,新一代信息技术、高端装备制造、新能源分别低于季节性均值4.1、2.2和0.5个点。
截至5月22日,5月上证科创50成份指数较4月最后一个交易日下跌5.1%,跌幅大于同期万得全A指数的1.1%。同期基本面EPMI景气低位,代表全球流动性的10年美债收益率自5月中旬起单边上行,二者均对成长类资产定价形成约束。往后看,经济在5-6月磨底后能否顺利确认企稳是一个关键的定价线索;本质上来说,EPMI只有重拾升势,新兴资产的定价优势才会凸显。
截至5月22日,上证科创50成份指数较4月最后一个交易日下跌了5.1%;同期,万得全A指数下跌了1.1%。
截至5月22日,5月10年美债收益率平均水平为3.5%;;2023年1-4月10年期美债收益率平均水平分别为3.5%、3.7%、3.7%、3.5%。从趋势上来看,10年美债收益率自5月中旬开始呈现单边向上趋势,截至5月22日快速上行至3.72%。
核心假设风险:国内区域疫情反复;国内政策稳增长力度不及预期;海外流动性收紧超预期;季节性调整等因素导致EPMI可能与制造业PMI单月波动出现背离。
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